当我们测算新资本的预期成本的时候, 我们应当采用每个成分的市值, 而不是它们的面值(这之间可能存在明显差额)。另外,更“外部”的资金来源,例如可转换债券,可转换优先股等,如果数额较大,也需要体现在公式中,因为这些融资方式的特殊性,其成本和普通股本债券通常存在差异。
数据来源
怎样才能得到WACC公式中的每个成分的数值?首先注意一个融资来源的权重等于它的市值比上总投资额的市值。 例如,公式中普通股的权重定义如下:
普通股市值 / (普通股市值 + 债务市值 + 优先股市值)
继续定义各成分市值如下(亦即债务, 优先股及普通股)。
一个上市公司的市值就是每股股价乘以股票发行量,这也是最容易确定的一个成分。
如果公司公开发行债券,那么债务的市值也较容易得到。常见的是,很多公司也有较大数额的银行贷款,这部分的市值并不容易计算。但是,因为债务的市值和它的面值比较接近(至少对公司来讲,贷款利率没有较大变化),所以在 WACC 公式中常用面值代替。
优先股市值也较容易得出,它等于每股成本乘以发行量。
接下来要注意成本的定义。
优先股等价于永久权利,它的持有人将永远获得固定的收益。因此它的成本等于每期红利除以每股股价。
普通股通常由资本资产定价模型(CAPM)决定。
公开发行债券的公司的债务成本是债券的期末收益。另外,银行的贷款利率也是一个合适的债务成本。 因为通常一个公司可以把债务利息抵税,在此条件下,公司的债务成本可以通过税率进一步降低。 因此一个公司的债务成本为 (债券期末收益 或 贷款利息) × (1 − 税率)。事实上,通常WACC公式 中会保留减税项,而不是直接计入债务成本中,如:
WACC = 优先股权重 × 优先股成本
+ 普通股权重 × 普通股成本
+ 债务权重 × 债务成本 × (1 − 税率)
现在可以把数据代入WACC公式了。
估值的影响
经济学家 默顿·米勒 (Merton Miller) 和 弗兰克·莫迪格莱尼 (Franco Modigliani) 在 莫迪尼亚尼-米勒定理中显示了在没有税收的理想经济条件下,一个公司的资本成本(以及它的估值)和债务股本比率无关。但是,很多政府允许利息抵税,因此,在这种条件下公司更倾向于债务融资。
加权平均资本成本如何应用
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